近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外资机(jī)构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机构(gòu)认(rèn)为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎(yíng)来积极信号(hào)，投资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的(de)投资(zī)回(huí)报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金(jīn)净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公司股票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公(gōng)司(sī)分别吸引(yǐn)10亿(yì)到(dào)20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额(é)前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机(jī)构跻身国(guó)企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政府投资(zī)局(jú)等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威(wēi)特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金(jīn)截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国(guó)基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金，截(jié)至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华(huá)润置(zhì)地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了(le)他(tā)们(men)对(duì)于国企改革的(de)看法。报告(gào)认为，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国(guó)企改革事关(guān)重大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的(de)防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后(hòu)的原(yuán)因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般说来外资(zī)机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门，这与他(tā)们的(de)选股标准相(xiāng)关。基(jī)于公司(sī)的股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国(guó)企公司(sī)在过去难以进入部(bù)分外资(zī)的选股池子。例(lì)如(rú)从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去(qù)年年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国企公司(sī)的资本效率还有很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的外资(zī)投资者认(rèn)为国(guó)企长(zhǎng)期的低(dī)估值(zhí)为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公司的投资(zī)价(jià)值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的(de)投资者价值。投(tóu)资者(zhě)对于能(néng)够(gòu)持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付(fù)溢(yì)价(jià)的。例如(rú)，贵(guì)州茅(máo)台(tái)过去(qù)20年的平(píng)均每年的净资产(chǎn)回报率(lǜ)在(zài)20％以(yǐ)上(shàng)。这是(shì)为什么(me)贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净率交易的(de)重要原(yuán)因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明(míng)性是全球投资(zī)者关注的问(wèn)题。此外，投资(zī)者关注的(de)其(qí)它问题(tí)还包(bāo)括(kuò)：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何(hé)在服(fú)务国家战略的同时增强它(tā)的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待(dài)时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本(běn)市场认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别(bié)股票有一定(dìng)量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国(guó)企主题(tí)是(shì)可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经(jīng)从极低的水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能(néng)够继(jì)续改善他(tā)们的(de)财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将利润分(fēn)配给股东(dōng)。这些(xiē)都将成(chéng)为股(gǔ)票价(jià)格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球投资者(zhě)的角度(dù)看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因(yīn)为如(rú)果(guǒ)回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是(shì)看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能源公司估(gū)值远远(yuǎn)低(dī)于(yú)全球同行。不排(pái)除有些公司(sī)会受(shòu)到(dào)地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资(zī)金(jīn)）受(shòu)地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思股价有(yǒu)了(le)非常显(xiǎn)著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任何(hé)市场，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的观点。如(rú)果等(děng)到(dào)所有的证据都摆在面前(qián)，那么(me)他们已经被市(shì)场价格反映出来(lái)，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定(dìng)性或(huò)信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去(qù)多年(nián)，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到(dào)了(le)什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的(de)政策(cè)投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的(de)信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管(guǎn)理(lǐ)层(céng)有改进动力、有客观(guān)证据(jù)显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债(zhài)务(wù)水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资(zī)者(zhě)很重要，真正决(jué)定价(jià)格的还是国内投资者。如果外国投资(六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思zī)者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股价的(de)额外推(tuī)动力。

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