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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格(gé)回(huí)落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定(dìng)价的大宗(zōng)商品价格胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么回落(luò)，带(dài)动(dòng)交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于(yú)季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步(bù)回(huí)升。线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)活(huó)动持续改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别(bié)较(jiào)上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游原材料链(liàn)条相关(guān)价(jià)格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格回落、上(shàng)游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车制造(zào)、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命(mìng)题(tí)》

　　对(duì)外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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