5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则(zé)小公(gōng)告体(tǐ)现(xiàn)出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。实际上，早在(zài)去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例(lì)配售(shòu)”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国(guó)央企主题(tí)基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的(de)一个催(cuī)化(huà)因素(sù)就是(shì)积极推介相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金的申报发(fā)行(xíng)，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期(qī)密(mì)集申报的国央企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为(wèi)行情(qíng)进一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报和发(fā)行，行(xíng)情火(huǒ)热下(xià)将为市场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有望推动进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建(jiàn)进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国(guó)企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国(guó)企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落(luò)实公募(mù)基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥(huī)公募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体经(jīng)济(jì)和国家(jiā)战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相关标的(de)和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中(zhōng)变赛(sài)道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念为什么球星都觉得梅西是最佳”。

　　万家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身基(jī)本面在今年会(huì)有重大的向上(shàng)变化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年(nián)市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基(jī)本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估的(de)投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)重视中特估的(de)投资机(jī)会，判断(duàn)中特(tè)估的机会(huì)未来三年分(fēn)两个阶段为什么球星都觉得梅西是最佳。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的(de)品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随之改(gǎi)变是(shì)一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前(qián)在挖(wā)掘公司经营层面可能(néng)发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露出不少基(jī)金在行(xíng)动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一(yī)季度(dù)超过30％的(de)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏股型公募基(jī)金对(duì)港股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的(de)新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)占港股持股总市值的(de)比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系(xì为什么球星都觉得梅西是最佳)，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍(shào)，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去(qù)对国(guó)央企的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契(qì)机(jī)，多花(huā)精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的(de)成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视(shì)。他表示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的(de)认识(shí)：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是(shì)在此基(jī)础上构建的(de)具有时代(dài)特征和中(zhōng)国(guó)特色(sè)、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到(dào)的(de)行业和(hé)公(gōng)司，一直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一直非常关(guān)注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此(cǐ)也(yě)是一(yī)定(dìng)能够抓住(zhù)中特(tè)估这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的(de)变(biàn)化，也(yě)在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行中国特色的(de)估值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并(bìng)针对原有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现(xiàn)实(shí)的(de)需要。明确(què)该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合(hé)理设(shè)置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可(kě)和(hé)实施(shī)是最终该体系能(néng)否具备长期价值(zhí)的基(jī)础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化(huà)认可是(shì)基(jī)本的常识，不可(kě)误(wù)判(pàn)。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要(yào)充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家战略价(jià)值，目前已经形(xíng)成了(le)初(chū)步的企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)发展的价(jià)值(zhí)？首要任务就构建中国特色的(de)价值评价体系，改变从以私(sī)人(rén)股东(dōng)权益出(chū)发，现金流折现为主要(yào)方法的单一(yī)价值(zhí)估值(zhí)体系(xì)，转向(xiàng)社(shè)会整体(tǐ)价(jià)值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近(jìn)年(nián)来(lái)国资委指导国内团队对于(yú)中国(guó)特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不断探索(suǒ)，结合(hé)国际通用规则，目(mù)前(qián)已经(jīng)形成了初(chū)步(bù)的企业(yè)社(shè)会价值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值的可(kě)持续(xù)估值，要重视股东、员工和社(shè)会(huì)责任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定(dìng)的现(xiàn)金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业内在(zài)价(jià)值的积(jī)极(jí)作用(yòng)，这样有利于提高估值定价(jià)模型的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可(kě)以使用，包括净资(zī)产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发(fā)经(jīng)费(fèi)投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素(sù)成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和(hé)可持续发展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这(zhè)些因素在对估值(zhí)结(jié)论和(hé)判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色的估(gū)值(zhí)体系与传统的(de)估值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是(shì)为(wèi)了(le)更好地适(shì)应中国的市场和经济(jì)特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更(gèng)合理的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过(guò)，创金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进行(xíng)探(tàn)索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指标可以使用。

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